光大证券股份有限公司王一峰,董文欣近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《2022年三季度业绩快报点评：营收盈利维持高增，不良指标实现“双降”》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为14.11元。
【资料图】
杭州银行(600926)
事件：
10月17日，杭州银行发布2022三季度业绩快报，实现营业收入260.62亿，同比增长16.5%，实现归母净利润92.75亿，同比增长31.8%。年化加权平均净资产收益率为15.61%，同比提升2.29pct。
点评：
营收盈利增速双提升，盈利增速稳于30%上方。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为16.5%、31.8%，较1H22分别提升0.2、0.1pct。公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比1H22更快的增长水平，在行业信贷供需矛盾加大、8月LPR报价进一步下调背景下，营收增速提升难能可贵。考虑到公司3Q扩表速度放缓、息差仍有压力，预计理财业务、债券承销等非息收入对公司营收表现形成一定支撑。
扩表速度小幅放缓，但仍处在相对高位。截至3Q末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为17.5%、20.3%，较2Q末分别下降1.6、2.2pct；贷款占总资产的比重为43.3%，较2Q末提升0.1pct。整体来看，公司3Q扩表速度有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q信贷增速回落也属正常，且公司信贷增速依然维持在20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度。
市场类负债吸收力度加大，资金利率低位具有正贡献。截至3Q末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为18%、11.5%、29.1%，季环比分别变动-1.7、-10.1、12.3pct。其中，3Q单季新增市场类负债613亿，同比多增572亿；存款减少337亿，同比少增704亿。考虑到3Q资金利率中枢整体进一步下移，加之银行业存款定期化现象仍未得到改善，公司或出于负债成本管控考虑，适度加大对市场类负债吸收力度。
存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司息差表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR报价进一步下调影响，3Q息差仍出现一定程度下行。展望4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月30日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，活期存款下调5bp，定期存款利率下调幅度在5-20bp不等。考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q末占比为52%，居上市城商行首位），有望对公司4Q息差水平形成较强支撑。在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从22Q4至2023年末，我们测算存款挂牌利率下调大致改善公司综合负债成本3bp左右。
不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至3Q末，杭州银行不良贷款为52亿，较2Q末减少0.35亿左右，不良贷款率较2Q末下降2bp至0.77%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较2Q末提升2.1pct至583.7%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。
盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局，2022年前三季度营收盈利在增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，2Q末核心一级资本充足率为8.14%，趋近7.5%的监管红线。同时，公司当前股价为13.89元，高于“杭银转债”转股价12.64元的水平，距离触发有条件赎回条款还有18.3%的空间。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24年EPS预测为1.92/2.34/2.82元，当前股价对应PB估值分别为1.02/0.89/0.78倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券廖志明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利111.2亿，根据现价换算的预测PE为7.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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