中泰证券股份有限公司戴志锋,邓美君,贾靖近期对苏农银行进行研究并发布了研究报告《详解苏农银行2022年3季报：息差稳中有升，净利润增速保持在20%以上高位，资产质量稳健优异》，本报告对苏农银行给出增持评级，当前股价为4.47元。

苏农银行(603323)

(资料图)

投资要点

季报亮点：1、3 季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳， 同比+6.7%； 拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。净利润保持 20.6%的同比高增：资产质量优异，去年 2 季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3 净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升 1bp 至 1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行 4bp 至 3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上， 3 季度新增贷款弱于 2 季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较 2 季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。 不良率继续环比下降 1bp 至 0.94%，是 11 年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至 1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至 0.6%。拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率 437.18%，环比提升 0.6 个百分点。拨贷比 4.12%，环比下降 3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。

季报不足：1、负债付息率较 2 季度上行 5bp 至 2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行 0.2 个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单 Q3 信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增 21 亿，对公零售增长基本为 5.3:4.6。1、贷款：3 季度单季新增 22.7 亿，同比少增 30 亿元，从贷款细项上看，去年 3 季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近 30 亿，今年票据贴现增长集中在 2 季度，3 季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降 0.8 个百分点至 61.0%。前三季度信贷累积增 114.5 亿，同比少增 21 亿。

投资建议：公司 2022E、2023E PB 0.59X/0.54X；PE 6.12X/5.27X（农商行 PB 0.58X/0.53X；PE 5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.25亿，根据现价换算的预测PE为5.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为6.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏农银行（603323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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