海通证券(600837)发布研究报告称，动力煤方面，23年随着供给进一步释放，供需矛盾较22年继续缓和，叠加下游库存逐步积累，煤价中枢或高位略有回落，但仍有望维持1000元左右高位，不具备趋势向下压力。焦煤方面，供给端新增产能少，产能利用率进一步提升空间有限，焦煤国内供给较为刚性。该行认为，23年煤炭需求有望回升，行业基本面稳健，煤价中枢有望维持高位，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。

海通证券主要观点如下：

2022全年行业利润总额同比提升44%，5月吨煤利润创247元/吨的历史峰值，23Q1利润总额和吨煤利润有所回落。

(相关资料图)

截至2022年底，行业利润总额累计同比+44.3%，全行业吨煤利润227元/吨，较21年底提升54元/吨，5月行业吨煤利润达到历史峰值247元/吨。截至2023年3月底，行业利润总额累计同比-4.9%，全行业吨煤利润195元/吨，较22年底降低32元/吨。

2022年35家样本公司归母净利合计2515亿元(同比+53%)，23Q1归母净利合计648亿元(同比+4%)。

披露产销量数据的26家煤炭上市公司中，2022年均价/吨煤成本/吨煤净利平均+19.4%/6.7%/45.8%。分煤种看，2022年动力煤企业均价/吨煤成本+18.1%/5.0%，平均吨煤净利约171元，同比+37.9%;焦煤企业均价/吨煤成本+23.3%/9.8%，平均吨煤净利约204元，同比+75.7%。2022年，样本上市公司营业收入/成本同比分别+9.8%/1.2%，毛利率同比上升5.5pct，归母净利合计2515亿元，同比+52.7%，剔除中国神华后归母净利合计1819亿元，同比+58.9%。23Q1样本上市公司营业收入/成本同比分别-0.02%/+1.0%，毛利率同比下滑0.7pct;归母净利为647亿元，同比+3.6%;剔除电力及运输板块占比较大的中国神华为461亿元，同比+6.0%。

23Q1行业债务规模创4.5万亿的历史新高，22年行业资产负债率下行，现金流继续改善，资本开支有所提升，仍延续39%的高分红比例。

1)资产负债结构：截至2023年3月底，行业债务规模总量为4.50万亿元，达到历史新高。截至2023年2月底，全行业资产负债率为59.72%，较2022年底的60.71%下降0.99pct，2022年行业资产负债率整体呈下降趋势，债务结构明显改善。2)资本开支：2022年35家样本公司合计资本开支1256亿元，较2021/2020年增加347/335亿元，为2015年以来首次超1000亿元，体现了企业盈利好转后投资意愿有所增强，加大对煤炭资源开发支出或新能源转型。3)分红：2022年26家样本公司分红总额高达1388亿元，达到历史新高，占归母净利比例高达56.4%。2022年样本公司平均分红率为39%，延续行业高分红的传统。

煤价展望：煤价中枢和稳定性提升。

动力煤方面，23年随着供给进一步释放，供需矛盾较22年继续缓和，叠加下游库存逐步积累，煤价中枢或高位略有回落，但仍有望维持1000元左右高位，不具备趋势向下压力。长协方面，“双轨制”煤价严重影响产业链效率，为保证上下游长期稳定供应关系，在电厂长协覆盖比例逐步改善背景下，长协价格有望逐步上行。该行预计23年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价1000元/吨区间高位波动。焦煤方面，供给端新增产能少，产能利用率进一步提升空间有限，焦煤国内供给较为刚性。蒙煤进口虽已恢复至历史高位附近叠加俄煤进口增加，但同样其他进口来源也会减少，即使澳煤恢复进口总量增长或也有限。需求端，与地产关联度高，短期仍处低位，预计维持在2500元/吨左右区间低位波动，若边际出现改善弹性可期。

投资策略：

1)受益于年协价格上移+产量增长有望带动企业业绩中枢继续上行的资源禀赋优势突出、业绩稳健高分红的动力煤白马龙头公司：中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225)(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH);

2)需求预期改善带动的焦煤板块机会，建议关注山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699)(601699.SH)、平煤股份(601666)(601666.SH)、淮北矿业(600985)(600985.SH);

3)新能源转型公司：华阳股份(600348.SH)、电投能源(002128.SZ);

4)受益煤炭产量增长和投资增加的煤机等设备类公司：天地科技(600582)(600582.SH)、郑煤机(601717)(601717.SH)。

风险提示：需求大幅下滑，保供稳价、限产及进口煤政策影响需持续跟踪。