浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对顾家家居(603816)进行研究并发布了研究报告《顾家家居点评报告：回购彰显成长信心，长期价值凸显》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为34.6元。

(资料图)

顾家家居(603816)

投资要点

公司公告：10 月 14 日，顾家家居发布以集中竞价交易方式回购公司股份（二期）方案，拟以自有资金不低于 3 亿元且不超过 6 亿元回购公司股份，回购股份价格不超过 60 元/股，回购期限为自公司董事会通过回购方案之日起 12 个月内，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。公司积极回购股份，彰显对自身长期成长信心。

经销商事件影响逐步消散，Q4 百日冲刺把握份额提升良机

随着区域零售中心接管前期沈阳跑路经销商门店，助力门店恢复正常经营秩序，我们认为经销商跑路事件影响已逐步消散。Q4 经营展望：1）内销：公司于 9-12 月开启百日奋战活动，加大对三大高潜品类的培育力度，持续推出多系列产品，覆盖不同渠道及价格带，有效扩大消费者触达面积。保交付政策效果或在Q4 显现且房企推动项目年底前集中竣工结算意愿强，Q4 地产竣工面积增速或有所回暖，定制业务有望延续高速增长。整装渠道积极布局，推出顾家星选与业之峰知名装企合作，前置获单流量入口。2）外销：收入在 Q4 有望随海外渠道库存消化逐步修复，外销利润率有望随着效率提升&墨西哥基地抽检&原材料价格回落实现可观回升。

融合店推动客单值提升助力公司成长，区域精细化运营筑高竞争壁垒

公司不断推动“床+床垫”、“软体+定制”多品类融合，融合店数量占比提升至约 15%，融合定制后客单值提升显著，软体+定制客单值由 2.5 万向 6 万+迈进。同时融合店客户进店后锁客能力强、成交率高。渠道端布局传统、线上、样板房及整装，流量入口日趋多元。运营端公司区域精细化运营构建公司长期效率壁垒， 对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。看好公司作为消费白马长期价值。

盈利预测与估值

我们认为顾家家居 22H2 收入结构将重新向内贸倾斜，外贸利润率持续修复，经营持续向好；长期来看，公司是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强。预计 22-24 年实现收入 216 亿（+17.9%)、261 亿(+20.7%)、313 亿（+20.05%） ，归母净利 20.03 亿(+20.3%)、23.79 亿(+18.8%)、29.09 亿（+22.3%） ，对应 PE 分别为 14.66X、12.34X、10.10X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.91亿，根据现价换算的预测PE为14.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级34家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为59.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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